糖酒商讯网（tjsx.com.cn）报道 10月29日晚间，迎驾贡酒（603198.SH）披露2026年三季报，次日开盘该股直线涨停，收报44.47元、涨9.99%，与古井贡酒、皇台酒业一同领涨白酒板块。财报显示，公司前三季度实现营业收入48.29亿元，同比增长6.93%；归母净利润15.75亿元，同比增长4.25%。单看第三季度，营收14.13亿元、同比增长4.25%，归母净利润4.14亿元、同比增长8.58%，利润增速明显跑赢收入。在头部酒企营收普遍双位数下滑的三季报季，迎驾贡酒是徽酒三家上市公司中唯一单季净利实现增长的一家。
增长的质量比增速本身更值得渠道关注——增量几乎全部来自中高档，普通白酒已接近停滞。按上交所酒制造行业信息披露口径，第三季度中高档白酒（洞藏、贡酒、金银星系列）收入10.79亿元，普通白酒（百年迎驾贡、简装酒系列）2.60亿元。前三季度中高档38.3亿元、同比增7.8%，普通白酒7.4亿元、同比增4.7%；单三季度中高档同比增6.4%，普通白酒仅增0.2%。结构上行直接反映在利润表上：前三季度毛利率73.5%、同比提升0.9个百分点，单三季度毛利率72.1%、同比提升1.9个百分点，归母净利率提升1.2个百分点至29.3%。同样一批出货，利润结构在改善，而不是靠低价走量换规模。
对经销商而言，最值得注意的是迎驾贡酒没有靠扩商冲量。分渠道看，第三季度批发代理收入12.26亿元、同比增长3.90%，直销（含团购）1.13亿元、同比增长21.10%；前三季度直销（含团购）4.5亿元、同比增28.1%，批发代理41.3亿元、同比增5.4%。批发代理仍占绝对主体，但增速差距已明显拉开。与之对应的是经销商数量的克制：截至9月末公司经销商共1371家，省内778家、省外593家；报告期内省内增加8家、减少4家，省外增加14家、减少12家，合计净增仅6家。行业深度调整期，公司选择收缩增量、深耕存量，把资源投向已有经销商的单店产出。
省内外同步小幅增长，说明这不是一次靠大本营硬撑的增长。分区域看，第三季度省内收入9.20亿元、同比增长5.10%，省外收入4.20亿元、同比增长5.30%，省外增速略高于省内，但省外体量仍只有省内的45%左右；前三季度省内34.8亿元、同比增长7.6%，省外10.9亿元、同比增长6.2%。对省外经销商来说，这个结构释放的信号是明确的：迎驾贡酒目前仍是一家以安徽全域为利润中心的区域酒企，省外更多是点状突破而非全面铺开。短期看，省外新商的配额与政策力度不会激进；中长期看，省外593家经销商对应的单商产出，才是判断其全国化能否真正推进的关键指标。
真正决定经销商明年敢不敢打款的，是库存与回款，而不是报表增速。第三季度末合同负债4.54亿元、同比下降5.7%，但较半年报末增加约0.3亿元，说明经销商预付款在稳步修复而非继续恶化；前三季度销售收现54.0亿元、同比增长7.7%，经营活动现金流净额15.91亿元、同比大增101.76%，回款与收入的匹配度明显改善。不过单三季度销售收现15.6亿元、同比仅增2.0%，增速低于收入，也提示旺季打款力度并未加码，渠道没有被要求提前垫资。
渠道调研侧的口径更具体。浙商证券9月中旬的安徽渠道反馈显示，迎驾贡酒回款即将完成合同年任务，2027年合同任务设定为同比持平或略小幅增长，价盘维持在春节同期水平，洞6、洞9、洞16箱装成交价分别为430—440元、740—760元、1200元左右，整体库存约6个月。Horizon Insights在双节后的渠道跟踪显示，其回款进度约75%，库存约2个月、预计11月底基本消化完毕，但洞16库存仍在3个月以上；动销端洞6增速超过10%、洞9小幅增长、洞16持平，金星与洞20下滑。大众价位段已经先于次高端完成去库。
板块的乐观情绪来自出清节奏，而不是当期业绩。10月30日，国金证券（分析师刘宸倩、叶韬）维持"买入"评级，预计公司2026至2028年收入分别增长6.2%、6.9%、8.7%；招商证券（陈书慧、刘成）认为公司第三季度延续高质量增长，洞藏系列带动结构提升。对糖酒渠道而言，这些判断仍需2027年春节旺季验证。风险在于洞6、洞9在100至300元价位带与古5、献礼版的贴身竞争仍在加剧，据渠道跟踪，经销商经营迎驾的整体毛利率近期已出现约2个百分点的下浮；价盘能否扛住春节放量，才是这份财报真正的后续看点。