糖酒商讯网（tjsx.com.cn）报道 一份同比增近五倍的季度利润，掩盖不了这家葡萄酒龙头全年利润高度集中在一个节日窗口的事实。10月23日晚间，张裕A（000869）披露2026年三季报：第三季度营业收入6.81亿元，同比增长5.52%；归母净利润1090.7万元，同比增长468.92%；扣非净利润593.01万元，同比增长257.38%。但把镜头拉长到前三季度，营业收入22.54亿元、同比增长6.51%，归母净利润1.51亿元、同比下降19.25%，扣非净利润1.39亿元、同比下降17.52%。单季高增长与前三季负增长同时成立，恰恰说明这份财报的看点不在增速，而在利润的成色与结构。
先拆解468.92%这个数字。去年同期张裕A三季度归母净利润约192万元，极低的基数把今年的1090.7万元放大成近五倍增幅。若以绝对额衡量，6.81亿元的单季营收只换来1090.7万元净利，销售净利率1.60%——每卖出100元酒，落到股东口袋里的不到1.6元。更值得注意的是利润构成：扣非净利润593.01万元，仅占归母净利润的54.4%，意味着约497.7万元、超过四成的利润来自非经常性损益。同期单季毛利率56.16%，较二季度的60.00%回落3.84个百分点。收入在增、毛利率在降、利润靠非经常项补足，这不是需求端反转的信号。
真正把利润从负数拉回正数的，是费用节奏而非销售。二季度张裕A营收6.95亿元，归母净利润亏损799.1万元，扣非亏损1042.1万元；三季度营收6.81亿元，环比反而下降1.95%，归母净利润却转正至1090.7万元。拆开看，三季度毛利额3.82亿元，比二季度的4.17亿元少了约3400万元，毛利端其实在收缩；但毛销差从18.58%提升到23.20%，反推销售费用率由41.42%降至32.96%，一个季度省下8.46个百分点的费用，才是利润转正的主因。换句话说，这是在收入环比走弱的情况下"省"出来的盈利，可复制的空间有限。
把三个季度摆在一起，张裕A的利润结构就更清楚了。按单季数据倒推，今年一季度归母净利润约1.48亿元，占前三季度1.51亿元的98%；二季度亏损799万元，三季度微利1091万元，两个季度合计贡献不足300万元。对葡萄酒这个品类而言，这意味着春节是唯一的利润窗口，中秋国庆所在的第三季度并未形成第二增长极。渠道端的直接含义是：经销商备货节奏应当围绕春节单点展开，在三、四季度压货，换来的多半是库存和资金占用，而不是动销。厂商若要维持全年报表，四季度的费用与返利政策大概率会更积极，这是渠道可以谈条件的窗口。
四季度的风险不能忽视。2025年张裕A全年营业收入29.89亿元、归母净利润仅7129.13万元；按前三季度19.25%的同比降幅反推，去年前三季度归母净利润约1.87亿元，这意味着去年第四季度单季亏损超过1.1亿元。对照2024年3.05亿元、2023年5.32亿元的年度利润，可以看出这家企业在近三年经历了剧烈的利润收缩，且亏损与计提集中落在年末。今年前三季度1.51亿元的利润基础并不厚，若四季度重复去年的资产减值或费用集中确认，全年利润仍可能被大幅吞噬。对渠道而言，年末不是追加打款时点，而是核对返利兑现、清理临期库存的时点。
与三季报同日披露的还有一项股权动作：张裕A拟以932.92万元受让烟台德安投资持有的北京张裕爱斐堡酒庄1.3116%股权，持股比例由91.5348%升至92.8464%。金额不大，指向却很明确——把酒庄资产的少数股权收拢，为高端线的配额、价格与体验统一管理扫清治理障碍。爱斐堡承担的是张裕在百元以上价格带的品牌锚点，这类产品靠酒庄游、圈层品鉴和团购成交，不靠流通铺货。另一个结构性变化在海外：今年上半年国外业务收入2.53亿元，占比16.1%，而国内收入13.19亿元。增量更多来自海外并表，国内动销仍是基本盘。
综合来看，张裕A这份三季报传递的是"止跌"而非"回升"。每日经济新闻在10月26日的点评中亦指出，国内葡萄酒市场仍处深度调整期，面临消费需求不足与进口产品竞争的双重压力，头部企业回正能否延续有待观察。给渠道的三条建议：其一，春节备货以中价位干红与白兰地组合为主，高端酒庄酒按订单而非按库存备；其二，把返利兑现方式写进合同，明确是货补还是现金，避免用现金换政策；其三，关注厂家的开瓶率考核而非发货量考核，只有开瓶数据改善，价盘才守得住。报表的季度波动可以看，但不能作为压货的理由。