糖酒商讯网（tjsx.com.cn）报道 10月28日晚，酒鬼酒披露2026年三季报：前三季度营业收入7.00亿元，同比下降7.80%；归母净利润530.03万元，上年同期为净亏损980.55万元，账面完成扭亏。但第三季度单季营收1.70亿元、同比下降14.09%，归母净利润仍亏损701.88万元，只是较上年同期的1876.05万元收窄62.59%。这份报表的关键不在“转正”二字，而在转正的路径——营收降幅由累计的7.8%扩大到单季的14.09%，利润反而由亏转盈，说明利润修复主要来自费用端收缩，而不是动销端重新放量。对经销体系而言，这意味着厂家的钱袋子正在收紧，靠政策驱动压货的老路子难以为继。
拆开费用结构看，收缩幅度相当直接。据国金证券研报，公司前三季度毛利率同比下滑0.7个百分点，销售费用率下降4.5个百分点，归母净利率提升2.0个百分点至0.8%；单三季度毛利率回升3.0个百分点，销售费用率大降6.5个百分点，归母净利率提升5.3个百分点至-4.1%。费用率降幅远超毛利率改善幅度，是净利率转正的主要贡献项。对照公司近期的投放动作——围绕升学宴、婚宴、体育赛事三大主题营销IP集中投放，配合宴席专项政策、消费者扫码激励与圈层品鉴——可以看出资源已从渠道端的广覆盖撤出，转向终端场景的精准触达。经销商要适应的是：随货政策与广告补贴比重下降，厂家更愿意为真实开瓶买单。
真正值得渠道端警觉的是回款数据。同一份研报测算，公司三季度销售收现约1.2亿元，同比下降40%；三季度末合同负债余额1.1亿元，把营业收入与合同负债加总后同比仍下滑11%。这实际上说明两件事：一是经销商打款意愿处于低位，不再靠预付锁定配额；二是厂家没有强行压货，报表出货与终端实际消化正在靠近。放到行业里看，这一轮白酒三季报普遍呈现“营收回落、回款放缓、渠道去库存”的组合，多家酒企合同负债较年初缩水，终端的观望情绪正沿渠道链向上传导。对经销商来说，好处是库存压力减轻、资金占用下降；代价是不再享有压货带来的返利与政策红利，稳住批价比做大吞吐量更值钱。
新品赛道是这份报表里最有增量意味的一段。2025年报显示，胖东来以1.96亿元销售额位列酒鬼酒年度客户之首，占全年销售总额的17.66%；今年9月，公司推出50度750mL湘泉新品，仅在胖东来商超销售，零售价65元，与此前上线的“酒鬼酒·自由爱”形成不同价位段组合。厂商直供、渠道定制、指定终端销售，这套模式绕开了从省代到市代再到终端的分销层级，把定价权与货盘控制权收回到厂家手中，也让百元以下大众酒有了承接点。但它对传统经销商并不全是好消息：一方面新品投放优先级明显偏向连锁商超，传统烟酒店拿不到同款货品；另一方面单一客户占比接近两成，该渠道销售节奏一旦波动，厂家的季度业绩随之放大波动。
产品端的三线布局指向同一逻辑。公司今年的表述是“高端做精、次高端做强、大众酒做大”：团购型新品“内参（蜡染）”承担品牌高度，红坛系列主攻宴席市场，“湘泉·开怀”以高性价比承接县域与社区餐饮的日常聚饮；同时还上线了青梅酒、气泡酒、山海小酒鬼等面向年轻群体的产品。翻译到渠道语言里，就是货盘被切成更细的价格段，每一段对应一个明确的消费场景，经销商的角色从搬运货物转向运营场景。谁能掌握本地宴席资源、社区网点与团购名单，谁就能拿到下一阶段的费用支持；只做批发分销的商家会被持续挤出核心客户名单。
机构对拐点的态度偏谨慎。国金证券维持“增持”评级，预计公司2026至2028年收入10.4亿元、11.5亿元、13.0亿元，同比-5.8%、+10.1%、+13.3%，归母净利润0.03亿元、0.63亿元、1.09亿元，利润真正修复要到2027年之后。华泰证券认为公司仍处筑底与渠道修复阶段，后续关注自由爱放量、传统渠道企稳与费用效率改善；国泰海通证券指出行业仍在磨底期，次高端压力尤为明显。综合来看：酒鬼酒走完了“不再失血”的第一步，尚未证明“能够造血”。下一个验证窗口是2027年春节的宴席开瓶率，以及65元湘泉能否从连锁商超复制到流通渠道；在此之前，低库存、稳批价、按需补货仍是共同选择。
