糖酒商讯网（tjsx.com.cn）报道 10月24日，香飘飘（603711.SH）披露2026年前三季度经营数据公告：1-9月销售收入合计18.20亿元，同比增长10.02%。其中冲泡类10.14亿元、同比增长23.35%，即饮类8.07亿元、同比下降3.14%。与之同步披露的三季报显示，公司前三季度营业收入18.60亿元、同比增长10.47%，归母净利润1183.43万元，上年同期为亏损8921万元，实现账面扭亏；但扣非净利润仍亏损369万元。换句话说，这份报表给渠道的第一个信号并非行业回暖，而是结构性修复尚未传导到主业盈利——销量和铺市结构先动了，利润还在后面。
渠道增量从哪里来，是这份公告最值得算的一笔账。按渠道拆分，经销商渠道收入15.26亿元、同比增长9.17%，占总盘83.82%；直营1.45亿元、同比大增49.32%，占比由上年同期5.88%升至7.98%；电商1.28亿元、下降2.34%；出口2142万元、下降25.42%。把1.6575亿元的总增量摊开看，经销商贡献1.2812亿元、占77.3%；直营仅贡献0.4799亿元，却吃下全部增量的29.0%，明显高于其8%的盘子占比。对经销商而言，这组数字的含义很直接：新增的这部分钱更多流向了厂家直控的零食量贩、餐饮与会员终端，传统流通渠道承担的是稳住基本盘的角色，而非分享增量红利。
真正值得关注的是净减24家背后的单商分化。报告期末经销商1679家，期内增加265家、减少289家，净减少24家。各区域性质完全不同：华东期末620家、净减21家，收入却增长13.33%，九个月单商产出从96.9万元升至113.5万元，提升17.2%；西南净增1家，单商提升12.4%。反观华南，期末113家、净减21家，收入下滑22.96%，单商由54.5万元降至49.8万元，下降8.6%；华北收入几乎零增长、单商48.0万元微降0.8%；东北净增8家但单商下降10.8%。全国期末口径平均单商九个月产出为90.9万元。华东在做集约化、扶大商，华南则是实质性收缩，两者不能混同。
企业之所以这样调整，压力写在第三季度单季表里。第三季度营收5.84亿元、同比下降10.02%，归母净利润97.46万元、下降88.09%，扣非亏损221万元、下降147.79%。浙商证券食饮团队10月24日的拆分显示，26Q3毛利率34.8%、同比下降3.8个百分点，销售费用率21.2%、下降4.8个百分点，管理费用率11.1%、上升2.8个百分点；前三季度毛利率35.0%、同比提升2.1个百分点，销售费用率23.2%、下降6.5个百分点。费用率结构说明，在淡季与终端疲软叠加下，公司资源已从品牌投放转向渠道治理——淘汰低效客户，把下沉铺市交给直控零食终端，其直营零食终端网点已突破4万家。
产品端的冷热切换，直接决定接下来一个季度的货盘。冲泡类延续上半年复苏态势，同比增长23.35%，其中「古方五红」暖乳茶等轻养生系列上市半年累计购买用户突破100万、复购率达37%，成为拉动增长的核心引擎。相比之下，即饮类下降3.14%，Meco蜜谷、兰芳园两大IP仍处在新品配方升级与新渠道拓展的投入期，尚未形成对冲。对经销商的现实含义在于：第四季度旺季订单大概率向冲泡倾斜，而冲泡属于货值低、周转快但毛利薄的品类，冰柜、堆头与陈列资源若仍按去年即饮的权重配置，会出现明显错配；同时前期为即饮备下的库存需要在旺季前出清，否则将直接占用旺季打款资金。
全年的胜负手几乎全部压在第四季度。从季度节奏看，公司一季度营收约8.78亿元、二季度约3.98亿元、三季度5.84亿元，三季度环比二季度增长46.5%，季节性特征极为明显。以2025年全年29.26亿元倒推，2025年四季度单季约12.42亿元，占全年比重超过四成。据此测算：若2026年四季度同比持平，全年约31.02亿元、增长6.0%；若同比下降10%，全年约29.78亿元、增速回落至1.8%；若下滑15%，全年约29.16亿元，基本与上年持平。
对渠道而言，四季度是一道净值考题。30亿元这条线能否守住，取决于旺季两个月的实际订单而非网点数量，判断标准也应从能不能多开客户转向单商周转效率。年末配额、返利与打款窗口大概率向华东、西南这类高单产区域和直营终端倾斜，华北、华南低单产区域的低效客户在下一轮优化中被继续清退的概率并不低。浙商证券在同期报告中也提示了渠道扩展不及预期、市场竞争加剧、产品销售不及预期等风险。