10月26日晚，RIO预调鸡尾酒母公司百润股份披露2026年三季报：前三季度营业收入25.03亿元、同比增长10.31%，归母净利润6.62亿元、同比增长20.44%；其中第三季度单季营收8.46亿元、同比增8.33%，归母净利润1.83亿元、同比增14.04%。在白酒板块普遍承压的当下，这组双位数增幅相当显眼，但渠道端不宜只看同比。把季度数据排成序列会出现另一条线：Q3营收较Q2的8.58亿元环比下降约1.45%，单季归母净利润较Q2的2.62亿元环比下滑约30.4%。第三季度是预调酒的传统销售旺季，旺季没能跑赢上一个季度，说明这轮增长的支点并不在终端动销本身。
同比高增长有明确的基数原因。2023年至2025年，百润股份营收由32.64亿元降至29.44亿元，归母净利润由8.09亿元回落至6.37亿元，2025年是近年低点，今年的增速正建立在这个基数之上。盈利能力的变化更说明节奏：Q3销售毛利率71.59%，与Q2的70.98%基本持平，但销售净利率从30.59%降至21.60%，毛销差由49.47%收窄至44.00%。毛利率没降而净利率掉了一个台阶，差额主要出在费用端。国金证券研报测算，第三季度销售费用率27.6%、同比提升0.9个百分点，归因于预调酒与威士忌新品密集上市、加大了市场推广与消费者培育投入。
真正需要经销商关注的不是利润表，而是钱往哪个方向流。据已披露的三季报点评测算，百润第三季度回款约8.6亿元，同比下降6.6%；经营性现金流约1.9亿元，同比下降28.1%；期末合同负债0.8亿元，较半年末下降10.7%。合同负债在多数酒饮企业里是“渠道打款余额”的近似指标，它回落意味着经销商预付给厂家的资金在减少，或者返利与政策没能换来对等的发货连续性。把这条与同期销售费用率上行放在一起看，逻辑就清楚了：厂家在加大终端投入拉动出货，而渠道端的打款节奏正在放缓。第四季度虽然是预调酒的清淡季，却是春节备货的启动窗口，这个时点上合同负债的走向，比营收增速更能反映渠道信心。
上半年，公司酒类产品收入14.30亿元、同比增长10.23%，食用香精1.95亿元、同比增长15.68%，两者毛利率分别为70.54%和71.74%，基本盘依然扎实。动作集中在两条线：预调酒端，Q3强爽系列完成全线包装焕新，微醺官宣田曦薇为品牌代言人，继续加固小聚与独酌的场景认知；据国金证券跟踪，清爽系列已进驻零食量贩渠道，这是在商超、便利店、电商之外打开的第四条通路。零食量贩门店周转快、单价低、比价透明，对以罐装为主的清爽天然适配，但也意味着价格体系会被拉到更公开的水平。经销商如果同时兼顾传统终端，需要提前算清供货价、陈列费与返利之间的梯度差异，避免新渠道的价格外溢冲击老客户的毛利。
百润账上最重的资产早已不是预调酒产能，而是橡木桶。截至9月末，公司存货15.98亿元，较年初增长约16.2%，环比再增0.42亿元；其中自制半成品13.51亿元，占存货比重86.71%——公司在投资者互动平台明确回复，这部分即为已灌桶、处于陈酿期的威士忌原酒。该科目从2023年的5.9亿元增至2026年6月末的13.5亿元，四年翻了一倍有余。加码仍在继续：2021年投产的崃州蒸馏厂总投资45亿元、年产能3.6万吨，已累计灌注橡木桶约60万只；7月获深交所受理的定增预案拟募资不超过13.05亿元，其中约10亿元用于购置20万只橡木桶。2020年以来，百润已三次为威士忌募资，累计约34.39亿元。
对糖酒会体系内的厂商与经销商而言，这份财报的信号是双线并行而资源同源。国产威士忌确在扩容，社区平台“百瓶”的2025年报告称，85%的受访消费者品尝过国产威士忌、60%已完成购买；但新版国标GB/T 11856.1-2025规定原酒桶陈不少于2年、单一麦芽不少于3年，年份溢价只能靠时间兑现，短期在报表上就是库存。国盛证券指出，公司正依托预调酒较成熟的流通渠道为威士忌招商铺市——同一批经销商可能要同时承接两个品类。若2027年春糖前后配额随铺货政策下发，资金占用将从“周转快的一箱箱”变成“压三年的一桶桶”。稳妥的做法是把高年份单品的首批拿货量压到最低，用终端复购数据换第二批配额。